Punti Chiave
- Oracle ha annullato un accordo di leasing di chip con Tencent del valore stimato di 7 miliardi di dollari dopo le pressioni dell’amministrazione Trump.
- Con una perdita di circa 1,4 miliardi di dollari all’anno, il mancato ricavo rappresenta circa l’1% di quanto gli analisti si aspettano per l’anno fiscale 2028, sebbene la nuova regola del 51% di NVIDIA sui clienti cinesi potrebbe rendere più difficile riaffittare la capacità liberata nel sud-est asiatico.
- Il rischio maggiore è che Oracle abbia utilizzato questa settimana l’intero tetto di 20 miliardi di dollari per nuovi capitali fino all’anno fiscale 2030, quindi ha bisogno che i suoi grandi clienti, ByteDance incluso, continuino a pagare.
- I risultati del secondo trimestre fiscale di Oracle, a metà dicembre, mostreranno se il suo backlog di 664 miliardi di dollari si è mantenuto.
Oracle (ORCL) ha annullato un accordo di leasing di chip con Tencent del valore stimato di 7 miliardi di dollari dopo le pressioni dell’amministrazione Trump, ha riportato il Financial Times questa mattina.
La notizia è arrivata un giorno dopo un rapporto secondo cui NVIDIA (NVDA) ha comunicato ai suoi clienti cloud che devono vendere almeno il 51% dei loro servizi a società non cinesi. È arrivata anche due giorni dopo l’emissione di azioni e obbligazioni da 20 miliardi di dollari di Oracle.
Un leasing quinquennale, svanito
Tencent aveva firmato un leasing quinquennale per l’accesso a fino a 100.000 chip AI avanzati in data center nel sud-est asiatico. Era il più grande accordo di leasing estero di Tencent. I funzionari statunitensi hanno sollevato preoccupazioni con Oracle, e i funzionari del Guangdong, dove ha sede Tencent, hanno presumibilmente fatto pressione su Tencent per sostenere i chip cinesi nazionali.
Accordi come questo sono consentiti dalle regole attuali. Ma i gruppi cinesi di AI li utilizzano per addestrare modelli su chip che non possono usare in patria, e Washington vuole chiudere quell’accesso.
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I 7 miliardi di dollari sono una cifra piccola
Distribuito uniformemente su cinque anni, il contratto ammonta a circa 1,4 miliardi di dollari all’anno. Gli analisti si aspettano che i ricavi di Oracle quasi triplichino dall’anno fiscale 2026 al 2029 man mano che i suoi contratti AI si trasformano in vendite:
I 132 miliardi di dollari che gli analisti si aspettano per l’anno fiscale 2028 sono circa 95 volte quei 1,4 miliardi di dollari. Quindi perdere Tencent non dovrebbe spostare molto quelle stime. Un contratto di quelle dimensioni rappresenta anche circa l’1% del backlog di 664 miliardi di dollari riportato da Oracle alla fine di agosto.
La capacità di calcolo è ancora scarsa. Nella sua telefonata sugli utili di settembre, Oracle ha detto che le sue GPU erano utilizzate al 97,9% lo scorso trimestre. La capacità che è arrivata a scadenza è stata rinnovata o rivenduta con un aumento del 20% rispetto a prima.
Trovare un nuovo inquilino potrebbe essere più difficile del solito, però, a causa di dove si trovano questi chip. ByteDance e Alibaba sono i maggiori clienti per i data center nel sud-est asiatico. Sotto la nuova regola di NVIDIA, un cloud lì deve vendere la maggior parte dei suoi servizi ad acquirenti non cinesi per qualsiasi nuovo contratto. Un fornitore cloud con sede a Singapore ha riferito che è difficile farlo al di fuori degli Stati Uniti.
Oracle non ha più spazio per raccogliere capitali
I costi di costruzione hanno spinto il flusso di cassa libero di Oracle profondamente in negativo:
Gli analisti si aspettano che scenda a -37,7 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2027. Oracle non prevede che il flusso di cassa libero torni positivo fino alla seconda metà dell’anno fiscale 2028.
Il prestito ha coperto il divario, e il debito totale, inclusi i leasing, è più che raddoppiato dall’anno fiscale 2022 al 2026:
Al suo Investor Day del 28 ottobre, Oracle ha fissato un tetto di 20 miliardi di dollari per nuove raccolte di capitale fino all’anno fiscale 2030. Lunedì ha utilizzato l’intero tetto: 86,2 milioni di nuove azioni e 10 miliardi di dollari di note, con cedole dal 7% all’8,65%.
Senza spazio per raccogliere altro, Oracle ha bisogno che i clienti che ha, e quelli che firmerà in futuro, paghino per il resto della costruzione.
ByteDance è la questione più grande
Oracle è un fornitore importante per ByteDance in Asia e gestisce diversi data center per loro in Malesia. Quelli sono contratti esistenti, quindi la regola di NVIDIA non li tocca. La mia lettura: se Washington ha fatto pressione su Oracle riguardo a Tencent, il business asiatico di ByteDance è l’ovvio prossimo obiettivo.
La regola riduce anche la domanda per NVIDIA stessa. Un rack dei suoi chip B300 viene venduto per circa 600.000 dollari a livello internazionale e si dice abbia raggiunto i 2,8 milioni di dollari in Cina il mese scorso. La domanda aperta per NVIDIA è se gli acquirenti al di fuori della Cina possano assorbire quella capacità altrettanto rapidamente.
A mio modo di vedere, Oracle probabilmente può riaffittare la capacità di Tencent, e i 7 miliardi di dollari da soli sono una piccola perdita. Ciò che mi preoccupa di più è che Oracle non ha più margine di finanziamento, e Washington ha appena dimostrato di essere disposta a intervenire nel business cinese di Oracle. Oracle riporta il suo secondo trimestre fiscale a metà dicembre, e il suo backlog rispetto ai 664 miliardi di dollari di agosto mostrerà se qualcos’altro è andato via con Tencent.
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