Punti Chiave
- SK hynix sta valutando di produrre DRAM nella fab di Intel a New Albany, Ohio, secondo quanto riportato dal Seoul Economic Daily il 3 novembre, in un mese in cui Intel ha perso circa metà del suo valore.
- Un inquilino per la memoria porterebbe la domanda e il denaro di un’altra azienda in una fab che Intel ha posticipato al 2030 e non può permettersi di riempire da sola.
- Non è stato firmato nulla. La DRAM richiede attrezzature diverse dalle linee di logica di Intel, e il governo sudcoreano potrebbe opporsi alla produzione all’estero della sua memoria avanzata.
- Il CEO di Intel ha detto di sperare di condividere presto maggiori dettagli sull’Ohio, quindi la cosa da monitorare è un accordo firmato che specifichi chi paga per le nuove attrezzature.
Intel (INTC) ha perso circa metà del suo valore in un mese, gran parte dopo una debole prospettiva per il quarto trimestre il 29 ottobre. Ma potrebbe aver trovato aiuto con uno dei suoi progetti più costosi.
In quella chiamata del terzo trimestre del 29 ottobre, il CEO Lip-Bu Tan ha fornito un aggiornamento sui lavori di costruzione nella fab di Intel a New Albany, Ohio, aggiungendo poi: “continuiamo a valutare opportunità uniche e altamente differenziate per accelerare il nostro sviluppo in Ohio, e spero di condividere di più su questo nel prossimo futuro.”
Cinque giorni dopo, il Seoul Economic Daily ha riportato che SK hynix (SKHY) sta valutando di produrre DRAM in quella stessa fab. Potrebbe affittare parte dell’impianto o formare una joint venture con Intel e le grandi aziende cloud statunitensi. Reuters aveva riportato per primo i colloqui tra le due aziende a settembre.
Un produttore di memoria in una fab costruita per chip logici? È praticamente la massima differenziazione possibile.
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Intel non può riempire l’Ohio da sola
Intel aveva pianificato l’Ohio per i propri processori e per i clienti di fonderia. Ma i grandi clienti hanno portato altrove il loro lavoro di fonderia nel 2025, e Intel ha apparentemente posticipato il completamento del primo impianto al 2030 dal 2025, con l’inizio della produzione ora fissato per il 2030 o il 2031.
Intel dovrebbe finanziare l’Ohio da una base di utili che è ancora piccola. Gli analisti si aspettano che l’EPS normalizzato salga da $0,42 nel 2025 a $2,98 nel 2028.
Nessuno di quegli utili proviene dall’Ohio, e un accordo non cambierebbe questo, perché la fab non produrrà nulla fino a dopo la fine di queste stime.
Nel frattempo, la spesa in conto capitale sta risalendo. Intel ha speso $4,0 miliardi nel terzo trimestre, il suo massimo in un trimestre dall’inizio del 2025.
Il CFO David Zinsner ha detto che il capex del 2027 sarà “fortemente in aumento”, e il management ha definito il 2027 un “anno di investimento” senza flusso di cassa libero positivo. Zinsner ha anche detto che Intel sta “esplorando opportunità per accelerare in Ohio”, e che “rimaniamo impegnati a ridurre la leva finanziaria nel 2027.”
Gli azionisti hanno già contribuito. Dopo l’offerta di azioni di agosto, le azioni diluite hanno avuto una media di 5,31 miliardi nel terzo trimestre, in aumento rispetto ai 4,53 miliardi di un anno prima. Intel non può accelerare l’Ohio e ridurre il debito allo stesso tempo senza il denaro di qualcun altro.
SK hynix ha la domanda che manca a Intel
È qui che entra in gioco SK hynix. L’azienda afferma che la sua produzione di DRAM e HBM è praticamente esaurita fino al 2029, contando i contratti esistenti e i volumi di cui sta discutendo con i clienti. Sta già costruendo un impianto HBM in Indiana, e la sua unità Solidigm sta perseguendo un impianto NAND a New York. L’Ohio darebbe a SK hynix la sua prima fab statunitense per la produzione di wafer DRAM.
Entrambe le parti risparmierebbero denaro. SK hynix potrebbe utilizzare gli edifici, l’energia e l’acqua esistenti di Intel invece di partire da zero. Intel sopporterebbe una quota minore del costo di un campus con spazio per otto fab.
Il sito è già autorizzato per questo, inoltre. Nel 2023, il Foreign-Trade Zones Board del Dipartimento del Commercio ha approvato la produzione che Intel aveva pianificato a New Albany, e i chip di memoria erano nell’elenco dei prodotti. Il giornale ha trovato quell’approvazione nel Federal Register.
Ovviamente, non è stato firmato nulla. I colloqui sono stati riportati per la prima volta due mesi fa, e questa settimana un funzionario di SK hynix ha detto che non c’era nulla di specifico che l’azienda potesse confermare riguardo alla collaborazione con Intel o alla produzione di DRAM negli Stati Uniti.
Anche con un accordo, le linee di logica di Intel e le linee DRAM di SK hynix utilizzano processi e attrezzature diversi. Ciò potrebbe significare maggiori spese in conto capitale e linee riprogettate, e gli analisti vedono apparentemente la domanda chiave come chi paga per questo.
Un accordo per produrre memoria avanzata come l’HBM potrebbe anche, a quanto si dice, incontrare l’opposizione del governo sudcoreano, che tratta la tecnologia come sensibile. E l’Ohio non produrrebbe nulla fino a dopo il 2029. Quindi mi aspetto che SK hynix si impegni solo una volta che i grandi clienti tecnologici firmino contratti di fornitura a lungo termine che richiedano la capacità.
Un inquilino sarebbe la soluzione giusta per l’Ohio
Non credo che gli investitori stiano già scontando nulla di tutto questo. Alla chiusura di lunedì, Intel veniva scambiata a 43x gli utili forward. Questo è al di sotto della sua media quinquennale di 50x e molto lontano dal suo picco di 173x dell’ottobre 2025.
È ancora molto al di sopra del suo minimo di 10,6x del luglio 2022, quindi l’azione non è economica solo sugli utili.
A mio modo di vedere, SK hynix è probabilmente l’opportunità che Tan aveva in mente, ed è la migliore risposta che l’Ohio potrebbe ottenere. Intel otterrebbe la domanda e il denaro di un’altra azienda in una fab che non può riempire o permettersi da sola, e non dovrebbe vendere altre azioni. Un accordo non aiuterà i prossimi trimestri, ma toglierebbe un grosso pezzo della preoccupazione per il capex dal piatto di Intel.
Tuttavia, fino a quando l’aggiornamento promesso da Tan non nominerà un partner e non dirà chi paga per le attrezzature DRAM, tutto questo rimane solo chiacchiere.
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