La grande ondata di vendite sui titoli a lungo termine impone un duro bilancio fiscale

L’ondata di vendite sincronizzata ha spinto i principali rendimenti a lungo termine a livelli che non si vedevano da anni, e in alcuni casi da decenni. I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 30 anni hanno toccato circa il 5,25%, il livello più alto dal 2001, mentre il rendimento del Bund tedesco a 30 anni si è avvicinato al 3,73%, il livello più alto dal 2011.

«Buongiorno dalla Germania, dove il mercato obbligazionario sta inviando un messaggio inequivocabile: i rendimenti dei Bund a 30 anni sono saliti al 3,73%, il livello più alto dal 2011», ha scritto su X il giornalista, autore e redattore finanziario senior tedesco Holger Zschäpitz. «La Germania sta ora pagando costi di finanziamento che non si vedevano più dai tempi della crisi dell’euro. L’era del denaro a costo zero è ormai storia».

Il rendimento dei titoli OAT francesi a lungo termine, acronimo di Obligations Assimilables du Trésor, è tornato ai livelli registrati durante la crisi finanziaria globale. Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 5 anni ha superato il 2,14%, segnando una netta rottura dopo anni di politica monetaria artificialmente accomodante.

Gli investitori esigono di essere pagati

Il rendimento di un titolo obbligazionario è il prezzo che i governi pagano agli investitori per il loro denaro. Quando i rendimenti salgono, i prezzi delle obbligazioni scendono e il costo del denaro aumenta rapidamente.

Per oltre un decennio dopo la crisi finanziaria del 2008, le banche centrali hanno tenuto bassi i tassi e assorbito enormi quantità di debito pubblico. Ciò ha costretto i rendimenti al ribasso, persino sotto lo zero in Europa e in Giappone. La pandemia ha rafforzato ulteriormente questo meccanismo: i governi hanno preso in prestito liberamente mentre le banche centrali hanno impedito al mercato di porre domande scomode.

Questo sistema sta crollando. Gli investitori che prestano denaro da decenni ora vogliono una protezione contro l’inflazione, l’emissione sfrenata di titoli e il calo del potere d’acquisto del denaro che riceveranno in cambio.

«Questa settimana si è registrato un forte aumento dei rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine per i paesi europei con un elevato indebitamento», ha spiegato Robin Brooks, Senior Fellow del programma di Studi Economici presso la Brookings Institution. «La Francia è il caso più evidente, con i rendimenti a termine 10y10y (arancione) e 10y20y (rosso) che hanno raggiunto nuovi massimi storici.» Brooks ha aggiunto:

«La pazienza del mercato nei confronti delle disfunzioni fiscali si sta esaurendo».

I mercati del debito iniziano a dettare le regole

Il punto critico è la politica fiscale, ovvero il divario crescente tra spesa pubblica e gettito fiscale. Gli Stati Uniti, la Francia, il Giappone e altre economie avanzate hanno accumulato un debito enorme, aumentando al contempo le spese per la difesa, le infrastrutture, l’energia e l’invecchiamento della popolazione.

Negli Stati Uniti, secondo i dati più recenti, gli interessi annuali a carico del governo federale hanno superato i 1.000 miliardi di dollari. Ogni ciclo di rifinanziamento fissa tassi più elevati, trasformando il debito di ieri nel problema di bilancio di domani.

La Francia ha i propri problemi politici e di bilancio. Gli operatori del mercato obbligazionario hanno seguito da vicino i negoziati sulla spesa e le prospettive del debito, contribuendo a spingere al rialzo i rendimenti francesi rispetto ai titoli di riferimento tedeschi.

La Germania, a lungo considerata il mutuatario più sicuro dell’eurozona, sta pianificando maggiori spese per le infrastrutture e la difesa. Ciò significa una maggiore offerta di obbligazioni, ovvero un maggior numero di titoli di debito pubblico in competizione per attirare il denaro degli investitori.

Le banche centrali si stanno ritirando

La mossa del Giappone è difficile da ignorare perché la Banca del Giappone ha trascorso anni a contenere i rendimenti attraverso il controllo della curva dei rendimenti, una politica volta a mantenere bassi i costi di finanziamento. Man mano che abbandona gradualmente quel regime, i mercati si stanno adeguando a tassi più elevati e a un sostegno ufficiale molto minore.

«Il denaro a basso costo era temporaneo», ha scritto l’account X Wealthmoose su X. «Il debito è permanente. Ora il mercato obbligazionario sta presentando il conto.» Lo stesso cambiamento si sta verificando anche altrove. La Federal Reserve e altre banche centrali hanno ridotto le proprie posizioni obbligazionarie attraverso il quantitative tightening, ritirando dal mercato un acquirente di enorme portata.

I governi stanno inondando il mercato di obbligazioni mentre le banche centrali ne acquistano meno. Gli investitori privati possono acquistare i titoli, ma solo a un rendimento più elevato. Questa compensazione aggiuntiva è il premio di durata, ovvero il costo per immobilizzare il denaro in un’obbligazione a lungo termine.

Il conto va oltre i bilanci pubblici

I rendimenti a lungo termine più elevati colpiscono innanzitutto le famiglie attraverso i tassi ipotecari. Negli Stati Uniti, i tassi ipotecari a 30 anni seguono spesso l’andamento dei rendimenti dei titoli del Tesoro, rendendo più costosi l’acquisto di una casa e il rifinanziamento.

Le imprese devono affrontare tassi più elevati quando emettono debito a lungo termine. Anche le azioni ne risentono, poiché i rendimenti obbligazionari più elevati competono per la liquidità e riducono il valore attuale che gli investitori attribuiscono agli utili futuri. I risparmiatori, i fondi pensione e le compagnie assicurative possono guadagnare di più dalle obbligazioni. Ma questo passaggio di testimone è penalizzante per i governi e per i mutuatari cresciuti nell’era del denaro a basso costo.