Una strategia che contrasta il piano di MSCI di escludere MSTR dagli indici globali

Strategy si oppone al proprio fornitore di indici

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ha pubblicato una replica pubblica a MSCI il 14 agosto, dopo che il fornitore di indici ha avviato questo mese una consultazione volta a escludere il più grande detentore aziendale di bitcoin dai propri indici azionari globali. I fondi che replicano tali indici di riferimento adeguano le proprie posizioni per allinearsi ad essi, il che trasforma una regola di ammissibilità in modifiche automatiche del portafoglio.

«Gli asset digitali sono asset», ha scritto la società su X, sostenendo che i fornitori di indici dovrebbero misurare i mercati piuttosto che determinare quali asset le società possano detenere. Strategy ha affermato che la proposta di MSCI è in contrasto con le autorità di regolamentazione, i mercati e i clienti, aggiungendo che né Bitcoin né la società dipendono dal fornitore di indici.

Nell’ambito della consultazione di MSCI, il fornitore di indici propone un test in due fasi per quelle che definisce «società non operative», ovvero aziende il cui valore cresce attraverso le attività in bilancio piuttosto che attraverso i ricavi derivanti dall’attività operativa. Un emittente supera la prima fase quando le attività operative rappresentano più della metà del totale delle attività.

Come il nuovo filtro di MSCI individua le riserve in Bitcoin

Gli emittenti che non superano tale test di base vengono poi sottoposti a uno screening di esclusione basato su cinque indici finanziari che riguardano l’intensità delle attività operative, l’intensità delle spese, il flusso di cassa operativo, l’intensità del fair value e la dipendenza dal capitale. Quattro segnalazioni su questi cinque indici rendono una società non idonea per gli indici Global Investable Market.

La proposta applica soglie più permissive agli attuali componenti rispetto ai candidati esterni, a partire da attività operative inferiori al 10% del bilancio e spese operative inferiori al 5% delle attività. Il flusso di cassa operativo negativo, le oscillazioni sproporzionate del fair value non operativo rispetto sia alle attività che ai ricavi, e il flusso di cassa da attività di finanziamento superiore al 30% delle attività, insieme a documenti che attestino il ricorso a finanziamenti esterni per l’acquisto di attività, completano il quadro.

I componenti devono inoltre registrare due mancati requisiti annuali consecutivi prima di essere esclusi, mentre i nuovi arrivati diventano inammissibili già alla prima segnalazione. MSCI mantiene un ritmo lento per limitare il ricambio, quindi un singolo mancato requisito lascia intatto il posto nell’indice.

Quali società figurano nella lista delle esclusioni

La simulazione di MSCI, basata sull’indice MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI), ha individuato tre società da escludere a partire da maggio. Strategy era l’unica società a grande capitalizzazione tra queste, con un valore di mercato corretto per il flottante pari a 23,93 miliardi di dollari.

Segue Yellow Cake, società quotata a Londra che detiene riserve di uranio, con 1,81 miliardi di dollari, e Metaplanet, quotata a Tokyo, con 654 milioni di dollari; entrambe sono classificate come società a piccola capitalizzazione. A parte ciò, Metaplanet deteneva circa 43.000 BTC alla fine del secondo trimestre e fa affidamento su tale riserva per ottenere credito.

Altri tre nomi entrano in una nuova lista di osservazione pubblica: la taiwanese Center Laboratories a 673 milioni di dollari, la turca Lydia Holding a 319 milioni di dollari e la società di gestione di ether SharpLink a 165 milioni di dollari. Yellow Cake immagazzina uranio fisico anziché token, a dimostrazione del fatto che i criteri di selezione vanno oltre gli asset digitali.

La regola che MSCI aveva già abbandonato una volta

Il precedente tentativo di MSCI individuava le società di tesoreria di asset digitali, definite come emittenti con almeno la metà del patrimonio totale in criptovalute, e ne indicava 39 come candidate. Il presidente esecutivo Michael Saylor e l’amministratore delegato Phong Le hanno firmato una lettera a dicembre in cui definivano la soglia discriminatoria, arbitraria e inapplicabile.

Tale proposta è stata accantonata il 6 gennaio e MSCI ha promesso una revisione più ampia degli emittenti non operativi. La proposta sostitutiva non prevede alcuna soglia relativa alle criptovalute, ma include comunque Strategy grazie al meccanismo di un modello di tesoreria che raccoglie capitale proprio e debito per accumulare bitcoin.

Secondo l’ultima comunicazione, Strategy possedeva 840.447 BTC, avendo acquistato quest’anno circa 175.000 monete a fronte di circa 7.000 vendute. Le ha segnalato un ritorno agli acquisti nel corso dell’anno.

Quanto costerebbe agli azionisti l’esclusione dall’indice

Il capitale passivo segue l’appartenenza all’indice, quindi un’esclusione richiederebbe ai fondi indicizzati di vendere o comunque ribilanciare la propria esposizione al titolo. Gli analisti di JPMorgan hanno stimato deflussi per circa 2,8 miliardi di dollari qualora Strategy uscisse dagli indici di riferimento MSCI, una stima basata sulla proposta ritirata del 2025 piuttosto che su quella attuale.

Le azioni di Strategy vengono scambiate a un valore prossimo a quello delle sue partecipazioni in bitcoin, con un mNAV vicino a 1x al 14 agosto, secondo il dashboard della società. Questo indicatore misura la valutazione della società rispetto alle sue riserve di tesoreria. Tale premio esiguo lascia agli azionisti una protezione limitata della valutazione qualora i fondi che replicano l’indice fossero costretti a vendere. Indica inoltre che gli investitori attribuiscono scarso valore aggiuntivo alla capacità di indebitamento, alla strategia di raccolta di capitali e alla struttura societaria di Strategy al di là delle sue partecipazioni sottostanti in bitcoin. Inoltre, gli ETF spot su bitcoin offrono un’esposizione quasi alla pari senza un bilancio societario intermedio, il che indebolisce l’argomentazione a favore del premio per le azioni di tesoreria. Gli investitori possono ottenere un’esposizione al prezzo del bitcoin senza assumersi i rischi specifici di Strategy legati al debito, agli obblighi relativi alle azioni privilegiate, alla diluizione azionaria, alle decisioni del management o all’idoneità all’indice. Tale alternativa potrebbe limitare il premio che gli investitori pagheranno per Strategy, in particolare quando una potenziale esclusione dal benchmark crea un’ulteriore fonte di pressione di vendita.

Il termine per l’invio dei commenti scade il 30 settembre, i risultati saranno resi noti entro il 16 ottobre e qualsiasi modifica adottata entrerà in vigore in occasione della revisione dell’indice di novembre 2026. MSCI sottolinea che la consultazione potrebbe portare o meno a modifiche e che i titoli nella lista di osservazione rimangono nell’indice fino a un secondo fallimento consecutivo, il che significa che Center Laboratories, Lydia Holding e SharpLink saranno sottoposti allo stesso test l’anno prossimo.