Intervista a Claudia Lo Curto, General Director Re Chain
La tokenizzazione delle note ABS rappresenta un’evoluzione significativa per il mercato delle cartolarizzazioni. Quali sono, a suo avviso, i principali vantaggi concreti di questo passaggio per gli operatori e gli investitori?
Partirei da un chiarimento: tokenizzare un’ABS non significa trasformarla in una cripto-attività. La natura dello strumento finanziario e l’architettura giuridica della cartolarizzazione rimangono quelle previste dalla normativa applicabile; cambia invece l’infrastruttura attraverso cui il titolo viene emesso, registrato, detenuto e trasferito.
Ed è qui che vedo il vero potenziale. Una cartolarizzazione coinvolge una pluralità di soggetti, sistemi e flussi informativi. La DLT può creare un registro condiviso e verificabile degli eventi relativi al titolo, aumentando tracciabilità e trasparenza e riducendo duplicazioni e alcune attività di riconciliazione.
Non darei invece per scontato che la tokenizzazione produca automaticamente maggiore liquidità: la liquidità dipende dall’esistenza di investitori, sedi di negoziazione e infrastrutture adeguate. La DLT può però abilitare nuovi modelli di emissione e distribuzione, rendere più efficiente la gestione della titolarità e dei trasferimenti e, prospetticamente, ampliare le possibilità di accesso al mercato.
Il vero salto di qualità arriverà quando alla rappresentazione digitale del titolo riusciremo a collegare in modo sempre più integrato anche i dati che ne determinano la performance: servicing, collection, trigger contrattuali, waterfall e pagamenti. Il valore della tokenizzazione non è quindi soltanto nel token, ma nell’infrastruttura che possiamo costruirgli intorno.
Il DLT Pilot Regime e il Decreto Fintech stanno contribuendo a definire nuove opportunità per gli strumenti finanziari digitali. Quanto è pronto oggi il mercato italiano ad adottare soluzioni basate su tecnologia DLT e quali sono ancora i principali ostacoli da superare?
Dal punto di vista normativo siamo probabilmente più avanti di quanto il mercato percepisca. Il Regolamento UE 2022/858 ha introdotto il DLT Pilot Regime e il Decreto FinTech, DL 25/2023 convertito dalla L. 52/2023, ha disciplinato in Italia l’emissione e la circolazione in forma digitale di determinati strumenti finanziari. Esiste quindi già un perimetro giuridico per realizzare operazioni concrete.
La vera sfida è oggi l’industrializzazione: standardizzazione dei dati, interoperabilità e, soprattutto, capacità delle infrastrutture DLT di dialogare con i sistemi core banking, con le infrastrutture di pagamento e con i processi operativi già utilizzati dagli operatori.
A questo aggiungerei un tema spesso sottovalutato: la fiscalità. La risposta a interpello n. 170/2026 dell’Agenzia delle Entrate ha evidenziato che il Responsabile del Registro non è automaticamente equiparabile alla “banca di primo livello” ai fini del D.Lgs. 239/1996 e non può quindi svolgere alcune funzioni previste dal regime fiscale per gli investitori non residenti.
È un esempio significativo del disallineamento ancora da colmare: possiamo avere un titolo giuridicamente digitale, ma una disciplina fiscale e operativa ancora costruita intorno alla catena di intermediazione tradizionale. Per rendere questi strumenti realmente competitivi, anche per gli investitori internazionali, tecnologia, regolamentazione, infrastruttura di mercato e fiscalità dovranno procedere nella stessa direzione.
Re Chain opera nell’ambito della tokenizzazione di asset reali e della digitalizzazione della finanza strutturata. Quali sono le principali sfide operative che emergono quando si passa da un modello tradizionale di cartolarizzazione a uno basato su blockchain?
L’esperienza concreta ci ha insegnato che non basta trasferire su blockchain un processo tradizionale per averlo realmente innovato. Quando si introduce la DLT, processi che potevano tollerare passaggi manuali e riconciliazioni successive devono essere disegnati ex ante: chi genera il dato, chi lo valida, quando diventa definitivo, quali conseguenze produce e chi interviene in caso di anomalia.
Per questo in Re Chain consideriamo la tokenizzazione innanzitutto un tema di architettura dell’operazione. Tecnologia, documentazione contrattuale, compliance, fiscalità e processi operativi non possono essere progettati separatamente.
È qui che collochiamo il ruolo di Re Chain: mettere intorno allo stesso tavolo chi conosce l’asset, chi struttura l’operazione, chi svolge il servicing, chi sviluppa la tecnologia e chi presidia gli aspetti legali e regolamentari. L’obiettivo non è costruire una soluzione diversa per ogni operazione, ma arrivare a modelli standardizzati, interoperabili e replicabili su differenti asset class.
L’automazione di alcuni processi attraverso gli smart contract può modificare profondamente la gestione delle operazioni. Quali attività possono essere realmente automatizzate e come potrebbero evolvere le responsabilità e i rischi per il servicer?
Sugli smart contract credo sia importante evitare equivoci: lo smart contract non sostituisce automaticamente il contratto giuridico e il codice non sostituisce la responsabilità.
Possiamo automatizzare regole predeterminate: vincoli alla trasferibilità delle notes, aggiornamento delle posizioni, verifiche su determinati trigger e, progressivamente, alcuni calcoli della waterfall o fasi dei pagamenti. Ma l’automazione è affidabile quanto lo sono i dati che la alimentano.
Se uno smart contract esegue correttamente una waterfall sulla base di un dato errato proveniente dal servicing, il codice può aver funzionato perfettamente e il risultato essere comunque sbagliato.
Per il servicer, quindi, la responsabilità non scompare e non credo sia corretto rappresentare l’evoluzione come una semplice sostituzione dell’attività umana con il codice. La vera questione è ridisegnare il processo, stabilendo quali attività possano essere automatizzate, quali richiedano validazione e dove debba continuare a intervenire il giudizio umano.
Il presidio del servicer si sposta così progressivamente verso la qualità del dato, la validazione degli input, il controllo dei flussi, la gestione delle eccezioni e la governance delle regole automatizzate. Più automatizziamo l’esecuzione, più diventano importanti la governance e la chiara allocazione delle responsabilità.
In occasione del 19° CvDay interverrà nella tavola rotonda “Note ABS tokenizzate. Dal cartaceo alla blockchain: infrastruttura, mercato e testimonianze”. Qual è il messaggio principale che desidera portare al pubblico dell’evento e quali spunti di riflessione vorrebbe lasciare agli operatori del settore?
Il messaggio che vorrei portare è semplice: la blockchain, da sola, non è il progetto. Il passaggio decisivo è costruire intorno alla tecnologia un ecosistema nel quale registro, sistemi bancari, servicing, componente monetaria, fiscalità e mercato riescano realmente a dialogare tra loro.
L’esperienza maturata da Re Chain nel coordinamento della prima cartolarizzazione reale con ABS nativi digitali nell’ambito del progetto TOKENA ci ha consentito di verificare sul campo che è possibile integrare l’emissione digitale delle notes in una struttura regolamentata, mantenendo i presidi propri della cartolarizzazione.
Ora dobbiamo passare dalla fattibilità alla scalabilità: standardizzare dati e documentazione, rendere interoperabili le infrastrutture, collegare progressivamente titolo e servicing, integrare la componente monetaria e creare le condizioni per lo sviluppo del mercato secondario.
La tokenizzazione non dovrebbe servirci semplicemente a rendere digitale ciò che già facciamo, ma a ripensare come costruiamo e gestiamo un’operazione finanziaria. È questo il terreno su cui Re Chain vuole lavorare: trasformare esperienze ancora costruite operazione per operazione in un’infrastruttura realmente replicabile per la finanza strutturata.
Sei interessato ad approfondire il tema?
Questo focus sarà oggetto di una Sessione dedicata dal titolo “Note ABS tokenizzate. Dal cartaceo alla blockchain: infrastruttura, mercato e testimonianze”, in programma il prossimo 19 novembre nell’ambito del 19° CVDay
Per maggiori dettagli sull’appuntamento e per partecipare visita la pagina https://www.cvday.events/
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