Questo articolo è apparso per la prima volta su Miner Weekly, una newsletter settimanale di Blocks Bridge Consulting che raccoglie le ultime notizie su energia, bitcoin e calcolo per l’IA da The Energy Mag. Iscriviti per riceverla nella tua casella di posta una volta alla settimana. L’analisi ha rilevato una notevole ridistribuzione al di sotto di un aggregato apparentemente stabile: Core Scientific (NASDAQ: CORZ), IREN, Cipher Digital (NASDAQ: CIFR), TeraWulf (NASDAQ: WULF) e Keel Infrastructure (NASDAQ: KEEL) stavano abbandonando la produzione di bitcoin, mentre Bitdeer (NASDAQ: BTDR), MARA (NASDAQ: MARA), Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) e American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) assorbivano gran parte della quota di rete liberata.
All’epoca, il sistema rimaneva sostanzialmente in equilibrio. I risultati del secondo trimestre suggeriscono che tale equilibrio stia iniziando a rompersi. I miner che stavano riducendo l’esposizione al bitcoin hanno continuato a spegnere i macchinari, ma sono stati pochi gli operatori che si sono espansi a sufficienza per compensare tale perdita. Allo stesso tempo, i ricavi da colocation sono aumentati notevolmente tra le società più avanzate nel processo di conversione.
Core Scientific ha generato 136,7 milioni di dollari di ricavi da colocation nel secondo trimestre, quasi cinque volte i suoi 27,5 milioni di dollari di ricavi derivanti dal mining di bitcoin. Secondo i risultati del secondo trimestre della società, la colocation ha fornito l’83% delle vendite trimestrali, in aumento rispetto al 67% del primo trimestre.
TeraWulf ha seguito la stessa traiettoria. I ricavi derivanti dal noleggio di sistemi HPC sono aumentati a 31,9 milioni di dollari, pari al 71% dei ricavi totali, rispetto ai 12,8 milioni di dollari provenienti dal mining di bitcoin. La quota dei ricavi HPC aveva già raggiunto il 62% nel primo trimestre, quando la capacità contrattualizzata presso Lake Mariner ha iniziato a generare ricavi.
Per diversi miner, la colocation sta diventando un fattore di contributo significativo. Presso Core Scientific e TeraWulf, ha già superato il mining. Il resto del settore si trova ancora in una fase iniziale di questa transizione. Riot Platforms ha registrato 23,2 milioni di dollari di ricavi dai data center a fronte di 113,7 milioni di dollari provenienti dal mining. Bitdeer ha generato 14 milioni di dollari dai servizi cloud di intelligenza artificiale rispetto ai 197,1 milioni di dollari derivanti dalle attività legate al mining. Hut 8 (NASDAQ: HUT) e MARA hanno registrato contributi minori dal settore computazionale, mentre Cipher e Keel Infrastructure non hanno ancora contabilizzato ricavi HPC.
Le compensazioni non riescono più a tenere il passo
Utilizzando una coorte ampliata e una serie di dati di rete aggiornata, TheEnergyMag stima che i miner quotati in borsa monitorati per questa analisi abbiano prodotto un hashrate realizzato complessivo di 368,3 EH/s nel quarto trimestre del 2025, 344,4 EH/s nel primo trimestre del 2026 e 319,0 EH/s nel secondo trimestre. Ciò rappresenta un calo del 13,4% in sei mesi.
La media trimestrale della rete Bitcoin è scesa da 1.071 EH/s a 993 EH/s e poi a 957 EH/s nello stesso periodo, con una riduzione del 10,6%. Il gruppo delle società quotate in borsa si è quindi ridotto più rapidamente rispetto alla rete.
Nel primo trimestre, l’espansione di una manciata di miner ha in gran parte oscurato la portata delle chiusure avvenute altrove. Nel secondo trimestre, anche tali aumenti non sono più stati sufficienti a mantenere stabile il gruppo.
Bitdeer è rimasta il principale fattore di compensazione. Il suo hashrate effettivo è aumentato del 44% dal quarto al secondo trimestre, raggiungendo i 63,0 EH/s. Escludendo Bitdeer, l’hashrate effettivo del resto del gruppo è sceso del 21,2%, passando da 324,6 EH/s a 255,9 EH/s.
L’espansione di Bitdeer deriva dalla propria pipeline di produzione SEALMINER. A giugno, la società ha riportato 73 EH/s di capacità di mining autonomo e 15,9 EH/s di capacità di co-mining. Nel corso del mese ha prodotto 990 bitcoin, il 388% in più rispetto a un anno prima.
Anche MARA e American Bitcoin hanno continuato a espandersi, ma i loro incrementi non sono stati sufficienti a controbilanciare le riduzioni registrate da Cango (NYSE: CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf e IREN. Cango rappresenta l’esempio più lampante di quanto rapidamente siano cambiate le dinamiche economiche del mining.
L’azienda è entrata nel settore del mining di bitcoin alla fine del 2024 e ha raggiunto i 50 EH/s di capacità installata nel corso del 2025, per poi iniziare a dismettere le macchine inefficienti, affittare l’hashrate e spostare la capacità verso regioni a costi inferiori.
Il suo hashrate effettivo è sceso da 44,8 EH/s nel quarto trimestre del 2025 a 31,3 EH/s nel primo trimestre. TheEnergyMag stima che la sua capacità nel secondo trimestre scenderà a 16,5 EH/s, con una riduzione del 63% in sei mesi.
Keel Infrastructure ha portato avanti ulteriormente la transizione. Nel secondo trimestre ha completato la dismissione di tutte le operazioni di mining di bitcoin negli Stati Uniti in vista della costruzione di un data center. Il mining prosegue in Canada durante la transizione graduale. Nel frattempo, i ricavi derivanti dalla sostituzione non si sono ancora materializzati.
La corsa agli armamenti post-Cina si sta esaurendo
Anche il contesto a più lungo termine appare più significativo dopo il secondo trimestre.
Il divieto di mining imposto dalla Cina nel 2021 ha temporaneamente eliminato circa la metà della potenza di calcolo della rete Bitcoin. L’hashrate ha toccato il minimo a 57,5 EH/s nel giugno 2021, ma i miner si sono trasferiti e la rete si era quasi completamente ripresa entro dicembre. Gli Stati Uniti sono emersi come il più grande polo di mining.
Tale ripresa ha contribuito a innescare la corsa all’espansione istituzionale che TheEnergyMag ha monitorato negli anni successivi. I miner quotati in borsa hanno raccolto capitali, acquisito siti di alimentazione e ordinato generazioni successive di ASIC, spingendo infine la rete oltre uno zettahash al secondo. Da quando è iniziata quell’espansione si è verificato un solo halving.
Ora, le macchine e le infrastrutture elettriche accumulate durante la corsa post-Cina vengono messe inattive, compromesse o ammortizzate più rapidamente, in modo che la loro potenza possa essere riassegnata alle GPU. Il settore si è espanso collettivamente a costi enormi, solo per vedere alcuni dei suoi operatori più in vista iniziare a smantellare quella capacità dopo un unico ciclo di halving.
A differenza del divieto cinese, l’attuale contrazione non ha un unico fattore scatenante. Si tratta di una combinazione tra la scarsa redditività del mining e un impiego concorrente di capitale ed elettricità.
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Alan Inman
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